COC/COP（环烯烃聚合物、共聚物）是一种非晶态透明树脂，具有出色的光学性能、优良的气密性、耐热性、刚性㊣以㊣及高透光率，属于高性能光学材料。

　　手机镜✅头是COC材料第一大市场，在光学领域还有向虚拟现实、抬头显示、车载光学等新场景拓展的机遇。

　　医药包材领域是COC材料第二大市场，预灌封注射器是其中增速最快的细✅分类别，COC塑料管替代玻管主要应用于mRNA疫苗以及医美类注射针剂。

　　中㊣国是全球COC/COP最大消费国，2021年进口量约2.1万吨。但目前国内环烯烃聚合物主要依赖于进口，并且价格昂贵（产品价格在 10 万元/吨-30 万元/吨之间）。

　　全球COC/COP市场基本被日系厂商包揽，包括日本瑞翁（Zeonex）数码影像领域、日本三井（APEL）、日本宝理（TOPAS）等，其中日本瑞翁和日本宝理产能占比较大。

　　近年来，COC/C㊣OP国产化进程加速，本期风云君要介绍的这家公司，在2014年即启动了环烯烃聚合物研发，近年来已经取得较大进展。

　　这家公司就是阿科力（603722.SH，下称㊣公㊣✅司✅），2023年公司在已建成5000吨光学级环烯烃原料生产线的基础上，开始建设环烯烃聚合物千吨级生产线月，公司公告称，千吨级高透光材料（COC产品）将正式进入试生产阶段，目前环烯烃聚合物COC千吨级产线已跑通，工艺还在持续优化。

　　公司实际控制人为朱学军，截至2024年三季度末，朱学军持股比例为 24.92%（13%被质押㊣），崔小丽（朱学㊣军配偶）、朱萌（朱学军之子）分别持股 10.48%、 10.14%，家族合计持股 45.54%。

　　公司主营化工新材料业务，主打产品为脂肪胺（聚醚胺）、光学级聚合物材料（丙烯酸异冰片酯、甲基丙烯酸㊣异✅冰片酯）。开篇提到的COC材料，是公司新打造的利润增长点。公司为国家级专精特新小巨人企业。

　　需要留意的是，在主业之外，公司在2018年㊣年报中提出了多元化战略，准备涉足固㊣体✅氧化物燃料电池领域。

　　2019年，公司参与投资了阿科力中弗（无锡）燃料电池技术有限公司（认㊣缴出资600万），2024年上半年控股子公司阿科力中弗仍然处于亏损状态。

　　公司产品除内销外，还出口至美国、欧洲、东南亚等国家和地区。境内㊣以直销为主，境外以直销和经销相结合的方式销售。

　　客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等全球知名企业，第一大客户PROCHEMA是化工产品专业贸易商，其下游客户包括杜邦化学等。

　　为了减少中美贸㊣易战的影响，公司已将美国的产品订单转移至非美地区，参考2019年年报，对美出口占总出口额比例在10%左右。

　　2024H1，聚醚胺、光学材料收入占比分别为60%、40%，历史上聚醚胺收入占比基本在5成以上。

　　从经营情况看，近几年㊣公司营收经历了一波过山车.2018-2021年，营收保持两位数增长，但2022年以来，营收持续下滑，前三㊣季度营收同比下降11.9%。

　　近两年毛利率也大幅下滑，今年前三季度毛利率降至8.8%（2022年为30.3%），净利率转负。

　　2022年，公司扣非归母净利润为1.2亿元，2023年降至0.2亿元，今年前三季度已处于亏损状态。

　　01 聚醚胺：行业供给增加、需求不足，价格下行聚醚胺业务作为公司的核心业务，目前设计产能已达2万吨/年。

　　风力发电（风电叶片制造）是聚醚胺下游最大应✅用领域，下游还包括页岩油气及海洋油气开采等㊣油领域。

　　2018-2021年，聚醚胺营收均保持两位数增长，但2022年以来，营收持续下㊣滑，近两年㊣毛利率也下降明显，上半年降至3%。

　　（1）2020年前后，一方面国内风电抢装，另外随着原油价格走高，页岩油气开采量㊣增加，同时海外供应链㊣受疫情影响，开工✅㊣率较低，多重原因导致聚醚胺供需失衡，产品✅供不应求，量价齐升； （2）2022年以来，风电需求开㊣始㊣转弱，加之国内聚醚胺新增产能较多，导致竞争加剧，聚醚胺市场价开始下滑，2024年上半年聚㊣醚胺价格跌入历史最低位。

　　根据昌德科技招股书（申报稿），截至2022年末，全球聚醚胺市场的主要生产商为美国亨斯迈和德国巴斯夫，两家产能占比超60%。国内聚醚胺生产企业数量较少，合计㊣产能约㊣11万吨，其中阿㊣科力2万吨，占比6%。

　　在聚醚胺市㊣场景气阶段，为满足下游需求，国内主要聚醚胺生产企业都在加速扩产，如正大新材料、晨化股份、万华化学、昌德科技和隆华新✅材等。

　　据不完㊣全统计，聚醚胺国内企业计划到2025年新增产能约20万吨，这几乎是2022年末国内产能的✅2倍。

　　近日公司发布公告称，年产2万吨聚醚胺项目预计可使用状态时间将从2024年12月延期到2025年12月，延期的原因主要是设计的合规性问题。

　　公司光学级聚合物材料产品具有耐腐蚀、耐擦伤、增加光泽度与亮㊣度的特㊣性，广泛应用于高端汽车表面光固化涂层。

　　该类产品超50%出口欧美、日韩等地，主要客户包括富士胶片、杜邦、立邦等企业。另外，近年来公司还进入了国内外㊣知名新能源汽车供应链。

　　近几年光学材料产品销量相对稳定，受海外需求增长影响，2024年上半年销量同比增长36.8%。

　　在光学级聚㊣合物材料用树脂领域，以德固赛和日本三菱化学为代表的外资企业仍占据主导地位，现阶段公司在国内相对领先。

　　2023年，公司“基于㊣环烯烃共聚物的骨㊣修复和器官芯片材料开发”项目入围国家工业和信息化部及国家药品监督管理局联合组织开展的《生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）》名单，该项目还处于实验室试制阶段。

　　2024年上半年，公司新立项“生物医药包装专用环烯烃共聚物（COC）的开发”、“电子光学专用环烯烃共聚物（COC）的开发”等项目。

　　除公司外，目前国内还有拓烯科技、无锡阿科力、辽宁鲁华泓锦、金发科技、万华化学、益丰生化参考基㊣因组怎么找、盖丰新材料等多家公司在推进COC/COP国产化，部分厂商已实现工业化量产。

　　上市以来，公司累计股权融资4.6亿元，累计分红1.9亿元。受业绩波动影✅响，公司分红率还不太稳定，平均分红率为44.9%。

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